螺丝钉估值小课堂笔记

什么是估值

估值就是估算一个资产品种的价值,知道这个品种大概多少钱。

如:我们估算西瓜的价格应该是0.6-0.8元/年。

估值并不是一个有明确客观标准的计算流程。估值本身是有一定主观性的。

估值并不是一个严谨量化的科学。有句话说得好,估值是一门艺术而不是科学。

估值结合安全边际,把不稳定的、有偏差的数据,变成一个可以依赖和使用的数据。

绝对估值法与相对估值法

估值因素

越简单越可靠,奥卡姆剃刀原理

奥卡姆剃刀原理

估值是一个艺术而不是技术。

在估值的时候,涉及到很多预测和主观判断成分,所以估值方法并不是越复杂越好。

约翰博格对指数基金的估值

绝对估值法

现金流永续性

不同现金流的估值

现金流5种形式

根据资产是不是永续、是不是增长,可把产生现金流的资产分为5类。

货币的时间价值:折现率

五种现金流折现计算

例如一个P2P,3年后到期,到期后一次性收回本金利息8000元。

这个P2P我们出多少钱买下合适呢?
按照8%的折现率,3年后的8000元,相当于现在的6351元:
8000/[(1+8%)^3]=6351元。

或者反过来说,如果想要在未来3年,获得8%以上的年复合收益率,那么,我们的买入价格应该不高于6351元。
例如一个3年期的P2P,每年10%的收益率。
我们投资1万元。那么:
第一年,会收益1000元的现金流。折现到现在就是:1000/(1+8%)=926元。
第二年,会收益1000元的现金流。折现到现在就是:1000/[(1+8%)^2]=857元。
第三年,会收益1000元的利息+本金10000元,一共11000元,折现到现在就是:11000/[(1+8%)^3]=8732元。

926+857+8732=10515元。
永续年金现金流现值 = 每年的固定现金流/折现率

假如有个永续债,每年支持100元的利息,以8%的折现率计算:现值:100/8%=1250元。
永续增长年金现金流现值 = 下一年的现金流/(折现率-预期增长率)

预期增长率,是在未来无限长的时间里,这个品种的现金流增长速度。


比如说:一个指数基金,它下一年的现金流是100元,长期增长速度是6%。
我们用10%的折现率来计算。

指数基金现值 = 100/(10%-6%)=2500元。

盈利收益率法:永续年金模式

这其实就是绝对估值法-永续年金现金流的折现计算公式:

永续年金现金流的现值 = 每年的现金流/折现率

盈利收益率 = 盈利 / 市值
市值 = 盈利 / 盈利收益率

盈利:指数基金的现金流
市值:指数基金的现值
盈利收益率:指数基金的折现率

格雷厄姆要求盈利收益率大于10%的时候投资,就是要求投资者的折现率要大于10%。

这就是盈利收益率法的核心:折现率10%的永续年金模型。

绝对估值关键:折现率

相对估值法

相对估值法最常用的两个方式(比较估值指标,包括:市盈率、市净率、股息率,另外还有市销率、市现率、PEV等特殊指标):

市盈率

市净率

股息率

跟其他品种比较

例如一个行业中的股标,如果两家上市公司竞争地位差不多,那估值相对更低的,就会有优势。

如何,两个股票都是券商龙头股,盈利能力差不多,那么,市净率明显更低的就更有优势。

在个股分析报告中,经常拿个股估值跟对应行业平均估值进行比较。如果个股估值显著低于行业,就认为这个股票将来可能会低估回归(大概率事件)。

指数基金中也有应用这种理念的指数,那就是300价值。300价值指数,是从沪深300中挑选市盈率市净率等最低的100只股票。也就是说这100只股票,每一只的市盈率市净率,相对沪深300来说,都是低于平均值的,整体来看,将来这100只股票就会从低估回归。

300价值跟沪深300都是从2004年底的1000点开始起步的,到2018年8月10日收盘:

这高出的部分,就是相对估值比较带来的。

两个发达国家,如果一个发达国家的股票市场整体估值只有另一个发达国家的一半,那也是更有优势的。因为大多数时候,发达国家股票市场的估值,不会出现特别大的差距。

在横向比较中,有一类比较是最特殊的,那就是AH股的相对比较。

国内的上市公司,可以同时发行A股和H股,背后其实是同一家公司。

比如招商银行,它同时在A股和港股上市。一般A股和一般H股,站在招商银行股东的角度来看,占据招商银行股份的比例是一样的。换句话说,招商A股市盈率的盈利,跟招商H股市盈率中的盈利,是相等的(因为是一家公司)。

但是H股是在香港交易所上市,投资者也主要以海外投资者为主,这就导致了H股和A股的涨跌并不同步。有时H股涨得多一些、有时A股涨得多一些。但是长期来看,因为背后是同一家公司,所以同一家公司的A股和H股,长期收益是趋于一致的。

如果某个时间段,H股相对A股涨的过高,那末来必然会有一个时间段,A股相对于H股涨得高一些,这样才能保证长期趋于一致。

这也就意味着,如果A股和H股差价过大,那么相对便宜的那个未来的收益会更好。

这就是AH股轮动策略:买入AH股中相对便宜的那个,卖出相对贵的那个。

50AH优选指数,就是利用这一原理来获得超额收益。

相对估值法,可以通过这种横向比较的方式,比较出同一时间段哪个品种更有优势。不过如果差距不大,这种比较就失效了。

跟自己历史比较

跟自己的历史比较,也就是分析估值的历史数据,依据的是一个很朴素的原理:均值回归。