螺丝钉估值小课堂笔记

什么是估值
绝对估值法与相对估值法
估值因素
- 奥卡姆剃刀原理
- 约翰博格对指数基金的估值
绝对估值法
相对估值法

作者：银行螺丝钉，2018年在知识星球连载课程
星球链接：https://wx.zsxq.com/dweb/#/index/281815125451

什么是估值

估值就是估算一个资产品种的价值，知道这个品种大概多少钱。

如：我们估算西瓜的价格应该是0.6-0.8元/年。

估值并不是一个有明确客观标准的计算流程。估值本身是有一定主观性的。

估值并不是一个严谨量化的科学。有句话说得好，估值是一门艺术而不是科学。

估值结合安全边际，把不稳定的、有偏差的数据，变成一个可以依赖和使用的数据。

估值不是精准的，是估算的，而且估算时会带有主观偏见和误差。
使用估值时，保留安全边际(格雷厄姆：安全边际理论)。
保留安全边际后，我们在价格低于价值时侯买入，这就是价值投资理念。

绝对估值法与相对估值法

相对估值法：
- 如房子价格，参考同小区近期成交价格。
- 估值是基于比较，参照物可以是同类品种比较、自身历史比较。
  - 股票相对行业估值均值低20%。
  - 指数估值百分位。
  - 市盈率=市值/盈利，所以市盈率估值的时候，盈利是很重要的分析因素。
绝对估值法：
- 银行3年封闭理财的收益。
- 围绕投资品种，未来所能产生的现金流来估算(未来现金流折现)。
- 绝对估值法中，分析的是未来的现金流折现。
- 对于股票未来是一个上市公司的盈利，盈利因素也很重要。
如果一个品种真的是低估的，那它应该两个估值方法算出来都是低估的，这样胜算更高。
无论哪一种估值方法，对上市公司的盈利、或者说，对现金流都很依赖。

估值因素

越简单越可靠，奥卡姆剃刀原理

奥卡姆剃刀原理

估值是一个艺术而不是技术。

在估值的时候，涉及到很多预测和主观判断成分，所以估值方法并不是越复杂越好。

奥卡姆剃刀原理:14世纪英格兰逻辑学家奥卡姆提出：如无必要，勿增实体
- 事情应该从复杂变为简单。
- 如果解决一个问题的方法有很多种，我们应该选择最简单的那一种。
- 如果一个问题有多个解释，那需要少步骤和假设的解释，更有可能是正确的。
对于如何估值来说，当一个问题有多个解决方案的时候，那就应该选择最简单的解决方案。
- 这个解决方案包括最基本的重要元素即可。
- 如果能用3个指标可以完成估值，那用6个就是自找麻烦。

约翰博格对指数基金的估值

影响指数收益的因素实在太多：
- 上市公司的盈利、国家的政策法规、经济环境、企业竞争、管理层好坏、投资者心理情况、资金面、汇率波动...
- 每一个因素，都有可能在短期里影响指数的走势。

但归根结底，指数的收益可以由三个因素解释：

# 盈利稳定的指数：
指数=市盈率*盈利+分红

# 有的指数盈利不稳定，可以分解为：
指数=市净率*净资产

所以，市盈率(盈利收益率)、市净率、股息率，也成为我们给指数基金估值最常用的三个估值指标。
指数基金的估值因系
- 结指数基金估值，最常用的几个因素：
  - 市盈率、市净率、股息率
  - 盈利、净资产、现金分红
- 我们整套估值体系，也是建立在对这些因素的分析上。这样就避免了过多因素对我们估值分析的干扰。

绝对估值法

现金流永续性

现金流是什么：
- 通俗理解，就是每年这个资产给我们多少钱。
- 债券:每年产生的利息
- 上市公司：每年的盈利
- 房地产：每年出租产生的租金
- 我们自己：做为人力资产上班工作，每个月的工资
能产生现金流，就可以利用绝对估值法、相对估值法来估值。
现金流永续性
- 现金流并不一定是永续的：
  - 人力资产只会持续几十年：年龄-工资增涨->临近退休停滞增涨->退休-退休金大幅下降->去世停止
  - 债券通常只有几年的期限。
  - 单个股票，背后的公司寿命是有限的，标普500成分股平均寿命是15-20年。
- 具备永续性的资产：
  - 永续债：一个没有到期时间债券，发行后每年都要支付利息，因为没有到期时间，不需要支付本金，只需要每年支付利息。
  - 指数基金：也是一个永续现金流资产。
- 现金流是不是永续的，会影响到我们如何估值。
  - 现金流越短，越确定，越容易估值。
  - 现金流很长期，有可能存在变数，估值难度会提升。

不同现金流的估值

不同投资品质的现金流
- 债券现金流：通常是固定不变的、不会增长。
  - 例如利息，通常是固定不变的，如一个5年期国债，每年利息收益率3%，投资1万元，之后，每年利息现金流都是300元。
  - 债券的现金流可能不会增长。
- 股票、房地产、人力资产的现金流通常是可增长、可抗通涨的：
  - 指数基金：背后公司的盈利会上涨，会带动现金流增长。
  - 房地产的租金，每隔一段时间可以提升。
  - 人力资产的现金流，也就是工资，长期所也是上涨的。
- 所以，同样是每年产生1万元的现金流，给债券、股票、房地产等的估值，是不一样的。
不同投资品质的估值
- 人力资产：通常很稳定、社会人力资产的平均现金流(人均可支配收入)，如果没有什么意外，是连续上涨的。
- 上市公司：在遇到经济危机时，会出现一些波动。
- 所以，人力资产的平均市盈率给的就比股票资产的要高一些:
  - 人力资产的平均市盈率：20倍左右。
  - 股票资产的平均市盈率：15倍左右。
能产生长期现金流、并且长期还不断上涨的品质，这是适合作为投资主力的品种。

现金流5种形式

根据资产是不是永续、是不是增长，可把产生现金流的资产分为5类。

简单现金流：到期一次性支付本金和利息，如：
- 定期储蓄、银行理财产品、货币基金(以天为单位)。
年金：在一个固定的时间期限内，可以定期产生固定现金流。
- 债券，还有住房抵押贷款也是类似的年金形式。
增长年金：同样是一个固定期限内，但每年产生的现金流是可以增长的。
- 某个人力资产和普通住宅，单个企业也是这种模式(企业成长阶段，每年现金流可以增涨)。
永续年金：没有时间期限，会始终每年产生固定的现金流。
- 永续债、债券指数基金(长生不老、理论上可以做到每年产生固定的现金流)。
永续增长年金：没有时间限制，并且，每年产生的现金流还会增长。
- 指数基金，长生不老，背后的公司产生的盈利还会长期增加。
- 如恒生指数，上世纪60年代诞生，到现在指数背后的公司现金流（每年盈利）上涨了800多倍。
除了现金流本身的特点不同，还有一个因素，也会影响现金流的价值，那就是货币的时间价值。

货币的时间价值:折现率

现在的1元钱，比未来的1元钱更有价值：
- 通货膨胀会让货币贬值
- 人性是不耐的
- 未来的钱，不一定能发到手
- 借钱的例子:朋友问我们借10万，3年后还10万，肯定是不合理的(银行存款有利息、银行信用和还钱能力更高)。

折现率:
- 3年后的100元，相当于今天的多少钱呢？
- 货币有时间价值，我们要用折现率，把未来的钱，折算成现在的数字。
- 折现率，就是按照一个什么数字，来把未来的现金流，折算成当前值多少钱：
```
折现率假如为10%，那么:
1年后的100元，就相当于现在的：100/(1+10%)=90.9元。
2年后的100元，就相当于现在的：100/[(1+10%)^2]=82.6元。
```

折现率，换一个角度理解就是，我们想要多少的年复合收益率。
- 比如我们想要10%的年复合收益率，那就可以用10%折现到，算一个价格。
- 用这个价格买入并持有，就可以获得10%的年复合收益率。
- 要求的收益率越高，使用的折现率越高，折算到现值就越低，对应资产出现这么低价格的机会也越少。

折现率通用参考标准
- 国家发改委给出过一个折现率的参考数字：8%，这个8%就是整个社会的平均折现率。
- 很多项目、工程，在开始之前都要评估内部收益率(IRR收益率)，如果低于8%，可能都不会通过。
- 如果投资的行业风险更大，那折现率也可以更高。
- 股票投资波动风险更大，所以使用折现率，通常为10-12%左右(我们投资股票资产，心里的预期年复合收益率，至少是这个数字)。

五种现金流折现计算

简单现金流折现

例如一个P2P，3年后到期，到期后一次性收回本金利息8000元。

这个P2P我们出多少钱买下合适呢？
按照8%的折现率，3年后的8000元，相当于现在的6351元：
8000/[(1+8%)^3]=6351元。

或者反过来说，如果想要在未来3年，获得8%以上的年复合收益率，那么，我们的买入价格应该不高于6351元。

年金现金流的折现：把每年的现金流，都折现到现在，然后相加。

例如一个3年期的P2P，每年10%的收益率。
我们投资1万元。那么：
第一年，会收益1000元的现金流。折现到现在就是：1000/(1+8%)=926元。
第二年，会收益1000元的现金流。折现到现在就是：1000/[(1+8%)^2]=857元。
第三年，会收益1000元的利息+本金10000元，一共11000元，折现到现在就是：11000/[(1+8%)^3]=8732元。

926+857+8732=10515元。

增长年金现金流的折现，计算方法和年金现金流折现是一样的。

永续年金现金流的折现

永续年金现金流现值 = 每年的固定现金流/折现率

假如有个永续债，每年支持100元的利息，以8%的折现率计算：现值：100/8%=1250元。

永续增长年金现金流的折现

永续增长年金现金流现值 = 下一年的现金流/(折现率-预期增长率)

预期增长率，是在未来无限长的时间里，这个品种的现金流增长速度。


比如说：一个指数基金，它下一年的现金流是100元，长期增长速度是6%。
我们用10%的折现率来计算。

指数基金现值 = 100/(10%-6%)=2500元。

折现率的选择
- 以上是最基础的5个绝对估值法。
- 绝对估值法的核心，就在于折现率的选择、和未来盈利增长率的预判。

盈利收益率法:永续年金模式

盈利收益率法，本质上是一个折现率为10%的绝对估值法。
投资：指数基金的盈利收益率大于10%、且大于国债收益率两倍的时候投资。
卖出：盈利收益率小于债券基金预期收益的时候卖出。
- 现在国内债券基金长期平均收益率在6.4%左右，所以就是：盈利收益率小于6.4%的时候卖出。

这其实就是绝对估值法-永续年金现金流的折现计算公式：

永续年金现金流的现值 = 每年的现金流/折现率

盈利收益率 = 盈利 / 市值
市值 = 盈利 / 盈利收益率

盈利：指数基金的现金流
市值：指数基金的现值
盈利收益率：指数基金的折现率

格雷厄姆要求盈利收益率大于10%的时候投资，就是要求投资者的折现率要大于10%。

这就是盈利收益率法的核心：折现率10%的永续年金模型。

盈利的增长
- 永续年金，每年的现金流是固定的。
- 指数基金背后的公司，盈利是长期上涨的。
- 假如指数基金背后的公司，一年赚100万。
  - 按永续年金模型计算，100万/10%=1000万。
  - 按永续增长年金模型、长期增长率为5%计算，100万/(折现率-增长率)=100万/(10%-5%)=2000元。
- 只要指数基金背后公司是长期增长的，而不是盈利不变的，那么用永续增长年金模型计算出来就更高。
安全边际-格雷厄姆的安全边际理论
- 在盈利收益率大于10%的时候买入，即使用是对于一个盈利以后再也不上涨的永续品种来说，也是划算的。
- 超码也可以赚到10%的年复合收益率。
- 在这个基础上，指数基金背后公司的盈利是上涨的，那我们就能赚到更多。
- 格雷厄姆在做投资的年代，是上世纪一二次世界大战的时候。当时很多上市公司都是朝不保夕，根本谈不上发展。上市公司的整体盈利，几乎增长停滞，或者缓慢的增长，一直到战争结束后恢复增长。所以格雷厄姆在估值的时候，所用的估值方法，也是非常谨慎的。
投资的年复合收益率，可根据指数基金未来盈利变化进行估算：
- 未来盈利是下滑的，则年复合收益会小于10%
- 未来盈利不涨不跌，始终保持一个数字，那长期年复合收益率，正好是10%
- 未来盈利是上涨的，哪怕只涨一点点，那我在盈利收益率大于10%的时候买入，长期年复合收益率也会高于10%
- 世界上大部分国家的股票市场，长期盈利都是上涨的。

绝对估值关键:折现率

绝对估值法的大体原理：
- 分析一下投资品种的未来的现金流情况如何
- 用一定的折现率，把这些现金流折现到现值，这个现值就是投资品种理论上的价值
- 如果投资品种当前价格比理论价值低很多，那就是价格低于价值，是低估的投资机会。
- 折现率取多少、未来现金流增长情况如何，是影响绝对估值法最大的两个因素。

我们想要的收益率
- 指数基金的长期平均收益率在14%左右。
- 若有一个投资品种风险很低、而且长期每年收获20%的收益，则大家都不会对指数基金感兴趣。
- 盈利收益率法卖出指数基金，也是参考的债券基金的平均收益率。
- 所以，市面上其他投资品种的平均收益率，会影响我们的折现率。

利率的变化
- 市场利率的变化，也会影响折现率的高低。
- 市场利率很高位置的时候，投资债券类品种有不错的收益，于是，债类资产的收益率成为我们的一个参考基准，去对比其他资产大类的收益。
- 所以，市场利率提升，也会带来折现率的提升。

经济增速的变化
- 国家在确定折现率的时候，会参考社会工程项目的平均收益率。
- 一个国家的经济增速越高，社会上的投资机会越多，社会上各种项目的平均收益率也会越高，折现率也会随之提升。
- 折现率是一个很重要的指导指标，所以各个国家，基本都会给出一个可供参考的社会折现率。
- 中国参考的社会折现率是8%。
- 注意，这是一个指导安徽字，具体使用的时候，会在这个基础上进行调整。
- 特别是股票投资，通常是要在这个基础上进行提升的。
- 日本经济已进入成熟阶段，整个社会的投资机会比较少，所以投资回报率下降了，其社会折现率比中国大约要低3-4%。
- 未来中国的折现率，也会随着经济增速的放缓而放缓的。

风险的高低
- 不同品种的风险不同，也会带来折现率的不同。
- 折现率在的某种意义上，代表着投资者想要的年复合收益率。所以风险高的品种，给它的折现率也需要更高。

马克思如何计算折现率
- 马克思在《资本论》中，提到了一个地租资本化公式：地价=地租/利息率
- 这其实就是永续年金模型，也就是盈利收益率法的原理。地租：现金流，利息率：折现率。
- 马克思提到过，利息率，也就是折现率，可以通过5种方式确定：平均利息率,资本投资在有息证券上的利息率,贷款利息率,普通利息率,资本增值率

几种确定折现率方式
- 平均利息率
  - 直接计算所投资品种，它过去历史上的平均收益率，用这个数字和为折现率。
  - 这种方法计算最简单，但需要有足够长的历史数据(最好经历过很多次历史牛熊的考验)。
  - 例如：
    - 统计过去一段时间，上证指数的年复合收益率是10%，就可以用10%作为A股指数基金的折现率。
    - 统计债券的年复合收益率在6.4%左右，就可以用6.4%作为债券基金的折现率。
- 资本投资在有息证券上的利息率
  - 假设有某个上市公司，可能它同时有股票和债券。如果上市公司的经营出现问题，有可能无法兑付利息。在这种情况下，债券的价格就会大跌，债券的利息收益率则会大涨(利息收益率=利息/市价)。
  - 债券的利息收益率，就可以作为折现率。
  - 那么，这个公司的折现率大涨，对应这个公司的股价，于是，用绝对估值法计算出来的价值，就会变低。
- 贷款利息率
  - 不同行业从银行贷款的成本是不同的。风险高的行业，贷款的利息率就更高。
  - 银行会对贷款客户的资质进行审查，确保能收回本金利息并且盈利。
  - 所以这个贷款利息率，可以用来作为折现率。
- 资本增值率
  - 资本增值良，跟社会的整体经济增速变化是对应的。
  - 国家给出的社会折现率的参考数值8%，也是主要来源于此。
  - 另一种算法，是参考整个社会公司的平均ROE。ROE代表公司的盈利能力。
  - 例如A股全部上市公司的平均ROE在10-11%左右。通常来说，上市公司是一个国家最优质的资产，盈利能力也会比社会平均更强一些。
  - 所以：
    - 从全社会的角度，国家给的折现率参考数值是8%。
    - 从上市公司的角度，通常是10-11%的折现率。
    - 如果上市公司所处行业经营风险大、或波动风险大，可以再调高折现率。
- 螺丝钉通常给指数基金估值，用的10%的折现率，给债券等品种估值，则用历史收益率。

不同品种的折现率取值
- 短期国债：如一年期国债，基本没有任何风险，给的折现率就很低。
- 长期国债：因为时间拉长了，不确定性就增加了，风险相对要大一些，给的折现率就更高。
- 企业债券：风险比国债高，所以折现率也更高。
- 股票：波动风险最大的资产，所以拆现率比债券的折现率高。
- 这是决定绝对估值法成败的关键。
- 螺丝钉做绝对估值时采用折现率：
  - 宽基指数基金：通常是10%左右的折现率。
  - 债券基金：通常是6-7%的折现率。
  - 用这样的折现率来计算，能大概率在指数基金上获得超过10%的年复合收益率，在债券基金上获得超过6-7%的年复合收益率。

相对估值法

相对估值法最常用的两个方式(比较估值指标，包括：市盈率、市净率、股息率，另外还有市销率、市现率、PEV等特殊指标)：

横向比较：跟同类比较
纵向比较：跟自身历史比较

市盈率

市盈率：公司市值/公司盈利，即PE=P/E，其中P代表公司市值、E代表公司盈利。
- 静态市盈率：取用公司上一个年度的净利润(即我们通常所说的市盈率，最具参考意义)；
- 动态市盈率：取用预估公司下一个年度的净利润；
- 滚动市盈率：取用预估公司最近四个季度财报的净利润。

市盈率背后的信息：
- 市盈率的意义：反映我们愿意为获取一元的净利润付出多少(倍)代价。
  - 例如：某公司的市盈率是10，就代表我们愿意为这个公司的1元盈利付出10元。
- 市盈率还可以用来估算市值：
  - 市值：代表我们买下这个公司理论上需要的资金量。
  - 一个公司一年赚100亿净利润，市盈率是10，其市值就是1000亿。
  - 很少有公司的盈利会在一年的时间里大幅波动，但是公司的市值可以在牛市的时候大幅上涨，在熊市的时候大幅下跌。这是由于：市盈率估值的大幅波动：牛市推高了大家对单位盈利的估值。

市盈率的适用范围：
- 市盈率适用于：流通性好、盈利稳定的品种（能够以市价进行成交，盈利稳定，不会有太大波动）。
- 有比较合理的流动性，是应用一切估值指标的前提。
  - 高泡沫的股票(神股、仙股、小股)，市盈率已经失去了参考意义，因此这类股票流通性不好，只需要很少的资金买卖，就会导致暴涨暴跌。
- 盈利稳定是使用市盈率的第二个前提。
  - 有的行业盈利并不稳定，不适用市盈率，如有市盈率陷进的没落行业和周期行业。
  - 还有的行业，处于成长期或者亏损，也不适用市盈率。
  - 低市盈率陷井：
    - 大多是没落行业，以及周期行业。
    - 有的行业，市盈率很低，但是实际上行业进行了下行周期，盈利在不断减少。
    - PE=P/E，E在不断减少，就会导致PE逐涉变大，不再低估。
  - 周期性行业不适合用市盈率估值：
    - 如证券行业，在牛市时利润暴涨数倍，原本40-60的PE瞬间变为个为数。从PE角度看起来很低估，但实际上这只是暂时的，景气周期一过，行业的利润就会骤减，PE从个位数又变为了几十。
    - 周期行业有很多，如钢铁、煤炭、证券、航空、航运等。
    - 基本提供同质化产品和服务的行业，都具备比较明显的周期性，并不适合用市盈率估值。
  - 一些成长股、亏损股也无法使用市盈率。
    - 正处于高速成长期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入扩大规模，所以盈利会被人为地调整，并不能稳定，因此不适合用PE估值。
    - 亏损股无法计算市盈率。
- 流动性好、盈利稳定的品种，就可以使用PE为其估值，如：宽基指数基金，大多都可以比较好的符合这两点。

各种不同的市盈率
- 市盈率有一些缺点：例如不适合盈利变化大的品种、强周期性品种、遇到金融危机和经济周期的底部会失效等等，因此经济学家开发了很多不同的市盈率。
- 静态市盈率：市值/上一年度财报的净利润。
- 滚动市盈率：市值/最近四个季度财报的净利润，每季度更新，实效性更高(螺丝钉估值采用的滚动市盈率)。
- 动态市盈率：市值/预测未来一年的净利润，因为采用预测，所以会有偏差，大多数时候都不用动态市盈率。
- 希勒市盈率(CAPE)：市值/过去10年平均净利润。
  - 希勒是著名的经济学家，《非理性繁荣》就是他的著作。
  - 格雷厄姆建立用多年平均净利润来作为参考，避免了某一两年特殊情况的干扰。
  - 希勒在这个基础上，编制了希勒市盈率(CAPE)，使用过去10年的平均净利润作为分母：市值/过去10年平均净利润。
  - 2007-2008年金融危机时，美股整体盈利大幅下滑，标普500的静态市盈率被动上升到上百倍，但是希勒市盈率则避免了这种干扰继续有效。
  - 通常盈利是长期上涨的，所以10年平均净利润会比最近一年的净利润要低，所以希勒市盈率比静态市盈率要高一些。
  - 希勒市盈率是用来衡量一个股票市场整体的，特性是有比较长历史的市场才比较合适。
  - 国内的创业板，历史太短，就用不了希勒市盈率，而港股则可以。
- 中位数市盈率：指数专有，一个指数的成分股，按照PE从高到低排序，取排在中间的。
  - 指数成分股的平均市值规模差别比较大，可以辅助参考中位数市盈率。
  - 有的指数，部分成分股占据指数绝大多数比例，指数的市盈率会被这部分权重股绑架。如有的指数可能其他股票已经大涨，但权重股还没大涨，显得指数还处于低位，但中位数市盈率会先进入高估区域。

市净率

市净率：
- PB = P/B (P代表公司市值、B代表公司净资产。)
- 指的是每股股价与每股净资产的比率，即账面价值。
- 净资产：通俗地说就是资产减去负债，代表全体股东共同享有的权益。
- 净资产比盈利更加稳定，而且大多数公司的净资产都是稳定增加的(只要企业还没有亏损)，可以计算出市净率。

影响市净率的因素：
- 企业运作资产的效率：ROE（净资产收益率）= 净利润/净资产
  - ROE高的企业，资产运作效率越高，市净率也就越高。
```
查理.芒格：
从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%(即ROE=6%），那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使用你当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报仍然会让你满意。
```
- 资产的价值稳定性
  - 有的资产能够随着时间增值(茅台酒)，有的则会随着时间讯速贬值(Intel的CPU)。
  - 资产价值越稳定，市净率有效性越高。
- 无形资产
  - 企业品牌、高级技术工程师、企业专利、企业的渠道影响力、行业话语权等。
  - 如果一个企业主要靠无形资产来经营，像律师事务所、广告服务公司、互联网公司，市净率就没有多少参考价值了。
- 负债大增或亏损
- 适合使用市净率估值的企业：
  - 资产大多是比较容易衡量价值的有形、并且长期保值的资产时，比较适合用市净率来估值。
  - 行业要始终都是盈利的(如果在周期底部，企业经营不好，整个行业大范围亏损，这样的行业就不适合参考PB)。
  - 遇到短期经济危机原来盈利稳定的宽基指数基金会短期里不稳定，可以用PB辅助估值。

股息率

股息率：
- 现金分红/市值
- 衡量现金分红收益率的指标，企业每年赚到的盈利会拿出一部分，以现金分红的形式，分给股东。

分红比例(分红率、派息率):
- 股息率：企业过去一年的现金派息额/公司市值
- 分红率：企业过去一年的现金派息额/公司当年总净利润
- 分红率一般是公司预先设置好了，并且连续多年都不会有什么改变(如：工商银行的分红率是50%)。
- 股息率会随着股价波动，股价越低，股息率就越高。

股息率与盈利收益率：

分红率往往长期不变，盈利收益率高的时候，也是股息率高的时候。

    股息率     = 股息 / 市值
    盈利收益率 = 盈利 / 市值
    分红率     = 股息 / 盈利
    股息率     = 盈利收益率 * 分红率

股息的作用：
- 股息是净利润的一部分，净利润上涨，会带动股息长期上涨。
- 股息是一个即能长期持有股权资产，又能同时享受现金流收益的好方法。
- 通过长时间持有高股息的股票资产组合，可无须关注股价涨跌，通过收获越来越高的现金分红来轻松实现财务自由。
- 这是长期投资股票类资产最好的收益方式。再也无须为波动有股价而忐忑不安，每年收取稳定增长的现金分红。
- 时间越长，分红越高:西格尔在《股市长线法宝》中的研究：
```
西格尔对标普500指数从1871年-2012年的数据进行回测，发现股息分红是整个时期内股东收益的最重要来源：
从1971年开始，股票实际收益率为6.48%，其中股息分红收益4.4%、资本利得收益率为1.99%。

疑问：这里是指的年复合收益率吗？6.48%好像有点低？
```

跟其他品种比较

例如一个行业中的股标，如果两家上市公司竞争地位差不多，那估值相对更低的，就会有优势。

如何，两个股票都是券商龙头股，盈利能力差不多，那么，市净率明显更低的就更有优势。

在个股分析报告中，经常拿个股估值跟对应行业平均估值进行比较。如果个股估值显著低于行业，就认为这个股票将来可能会低估回归(大概率事件)。

300价值与沪深300比较

指数基金中也有应用这种理念的指数，那就是300价值。300价值指数，是从沪深300中挑选市盈率市净率等最低的100只股票。也就是说这100只股票，每一只的市盈率市净率，相对沪深300来说，都是低于平均值的，整体来看，将来这100只股票就会从低估回归。

300价值跟沪深300都是从2004年底的1000点开始起步的，到2018年8月10日收盘：

沪深300涨到了3405点
300价值涨到了4443点，收益比沪深300高出了30%。

这高出的部分，就是相对估值比较带来的。

两个发达国家，如果一个发达国家的股票市场整体估值只有另一个发达国家的一半，那也是更有优势的。因为大多数时候，发达国家股票市场的估值，不会出现特别大的差距。

AH股相对比较

在横向比较中，有一类比较是最特殊的，那就是AH股的相对比较。

国内的上市公司，可以同时发行A股和H股，背后其实是同一家公司。

比如招商银行，它同时在A股和港股上市。一般A股和一般H股，站在招商银行股东的角度来看，占据招商银行股份的比例是一样的。换句话说，招商A股市盈率的盈利，跟招商H股市盈率中的盈利，是相等的(因为是一家公司)。

但是H股是在香港交易所上市，投资者也主要以海外投资者为主，这就导致了H股和A股的涨跌并不同步。有时H股涨得多一些、有时A股涨得多一些。但是长期来看，因为背后是同一家公司，所以同一家公司的A股和H股，长期收益是趋于一致的。

如果某个时间段，H股相对A股涨的过高，那末来必然会有一个时间段，A股相对于H股涨得高一些，这样才能保证长期趋于一致。

这也就意味着，如果A股和H股差价过大，那么相对便宜的那个未来的收益会更好。

这就是AH股轮动策略：买入AH股中相对便宜的那个，卖出相对贵的那个。

50AH优选指数，就是利用这一原理来获得超额收益。

相对估值法，可以通过这种横向比较的方式，比较出同一时间段哪个品种更有优势。不过如果差距不大，这种比较就失效了。

跟自己历史比较

跟自己的历史比较，也就是分析估值的历史数据，依据的是一个很朴素的原理：均值回归。

什么时均值回归?
- 扔骰子：当扔足够多次数，扔出六点的概率接近六分之一，即扔出六点的概率出现了均值回归。
- 股票市场是通过观察历史数据，分析其中各个估值出现的频率，如果统计的样本数据足够多，理论上某个估值出现的频率就会跟实际的概率对应上。

使用历史比较法的前提
- 历史数据足够多，尽量覆盖各种情况,尽量要有2-3轮以上牛熊的数据。
  - 美股：百年历史，港股50年历史。
  - A股：大部份指数是诞生于2004年之后，到现在只有14年历史，经历了一轮半牛熊市，样本数量还是太少，特别是创业板还不到10年历史。因此A股应用历史来估值，还是误差比较大。
- 统计出来的数据中，均值的意义比极端数据的意义更大
  - 均值：大多数时间里，指数估值围绕着哪个数值在上下波动。
    - 如：百年历史上，美股的平均市盈率估值是在15倍左右。
    - 如：港股过过几十年历史上，均值也是15倍左右。
  - 极端数据：最低和最高的估值，往往出现在人类最恐慌和最贪婪的时候，往往有历史的特殊性，未来很难再现。
    - 如：2000年纳纳斯达克100指数PE高达百倍，远远超过均值。
    - 如：1989年日本股市PE高达七八十倍，也远超均值。
    - 如：1982年美股最低估值时，标普500市盈率8倍左右。

均值怎么用呢？
- 如果均值是15倍，可以确定，未来一定会出现低于或高于均值的情况。并且出现的概率非常接近100%。
- 这是支撑我们投资很重要的依据。
- 如果当前估值远大于或者远小于均值，未来就一定出现均值回归。
- 前提是这个均值是统计了足够长的历史数据的。